Келесі жылы тыңайтқыш секторын не күтіп тұр? Біз BCS аналитиктерінің ресейлік нарыққа арналған үлкен стратегиясының бір бөлігін бөлісеміз – жалпы салада жағдай қалай болатынын және қандай бағалы қағаздар фаворит болатынын көрейік.
Фосфатты тыңайтқыштар әлі санкциялардың әсеріне ұшыраған жоқ
Фосфатты тыңайтқыштар нарығының негізгі сипаттамалары тұрақты болып қалады. Тыңайтқыштардың бағасы 1 жылдың 2-2022 тоқсанындағы жоғары деңгейден төмендеді, бірақ көпжылдық орташа деңгейден жоғары болып қалды. Фосфатты тыңайтқыштардың көлемі бойынша экспортқа (және өндірісіне) әсер еткен жоқ.
Экспорттық баж салығы (ол 2023 жылдан бастап қолданылуы мүмкін) 23.5% жеткілікті мөлшерлемемен белгіленеді және тек тоннасына 450 доллардан жоғары бағалар бойынша алынады. Ағымдағы баға деңгейі бұл шекті деңгейден жоғары, бірақ баж салығы тым жоғары болуы екіталай. Бағаның бірте-бірте құлдырауы назарға алынатын негізгі фактор – біздің ойымызша, тыңайтқыштар нарығы геосаяси тәуекел үстемесін төмендетеді.
Тағы бір маңызды мәселе экспорт көлемін сақтау болып табылады, бұл ретте біз басқа жағымсыз факторларды (санкциялар, бұғаттау немесе экспорттық жеткізілімдердегі басқа да бұзушылықтар) жоққа шығармаймыз.
PhosAgro
Біз PhosAgro акцияларына қатысты HOLD ұсынысымызды қайталаймыз және мақсатты бағамызды 6,600 6,900 рубльден XNUMX XNUMX рубльге дейін төмендетеміз. Жаңартылған айырбас бағамы болжамдары біздің бағалауымызды сәл төмендетеді.
Компанияның көрінісі
PhosAgro бизнесінің жағдайы негізінен бағамен анықталады. Бағалар 2022 жылдың бірінші жартыжылдығындағы рекордтардан төмендеп жатқандықтан (компанияның мәліметтері бойынша, MAP сәйкес олар 777 жылдың үшінші тоқсанында FOB Балтық теңізінің тоннасына $2022 және 1,009 жылдың бірінші жартыжылдығында тоннасына $2022 сатылды. ).
Біз компанияға бейтарап көзқарасты ұстанамыз, бірақ жақсы корпоративтік басқаруды атап өтеміз. Сонымен қатар, компания акционерлермен жоғары пайданы бөліседі. Сонымен қатар, ешкім іргелі факторларды жойған жоқ, сондықтан (және қашан) бағалар төмендесе, бөлінетін пайда аз болады.
өсу драйверлері
• 2023 жылы баға төмендемейді. Біз қазір MAP/DAP бағалары 21 жылы 2023%-ға және 25 жылы 2024%-ға төмендейді деп болжап отырмыз. Егер бағалар ағымдағы деңгейде сақталса, біз пайданың, дивидендтердің, демек, бағалаудың өсуін күтуге болады.
• Әлсіз рубль рубль пайдасына қолдау көрсете алады (экспорттаушылар үшін). Біздің бағалауымызша, 2023 жылы рубль бағамы 2022 жылмен салыстырғанда іс жүзінде өзгермейді (бір доллар үшін 68.4 рубль және 68.5 рубль).
Жалпы кірістегі экспорттың айтарлықтай көлемін ескере отырып, PhosAgro бағалауы валюта бағамына өте сезімтал. Рубльдің әлсіреуі рубль бағамына оң әсер етеді.
Негізгі тәуекелдер
• Экспорттық жеткізілімдердегі үзілістер нарықтарды тұрақсыздандыруы мүмкін. Бұл кезеңдегі санкциялардың қаупі біршама гипотетикалық, бірақ ресейлік тыңайтқыштарға (квоталарға және т.б.) әртүрлі шектеулерді ескере отырып, мұны толығымен жоққа шығаруға болмайды. Экспорттаушы ретінде PhosAgro USD/RUB бағамының ауытқуына сезімтал.
PhosAgro-ның негізгі өнімдерінің бағасы төмендегенімен, әлі де айтарлықтай жоғары. Біздің бағалауымыз үшін тәуекел тыңайтқыш бағасының өсуіне, рубльдің әлсіреуіне және ұзақ уақыт бойы көтерілген бағаның сақталуына байланысты.
Негізгі өзгерістер
Валюталық ауытқулар, әкімшілік шығындар. Біз SG&A өсімін 1-ші жартыжылдықта (+22% жылдық) және 131 жылғы 3-тоқсандағы қалыпқа келтіруді (тек +2022% жылдық) қайта қарадық.
Біз қазір бұл секіріс директорлар кеңесінің зейнеткерлікке шыққан мүшелеріне төленетін төлемдерге байланысты бір реттік болды деп есептейміз. Бұл әсер рубль бағамының өсуін ішінара өтеді. 2022 жылға арналған болжам біз алдын ала болжағаннан сәл нашар болады, ал 2023 жылға арналған EBITDA нұсқауы да біршама төмен. 2024 жылы әкімшілік шығыстардың қысқаруы валютаны қайта бағалаудың әсерін толығымен өтейді және EBITDA/пайда жақсарады.
Бағалау және ұсыныс беру
Мақсатты бағаны аздап төмендетіңіз, «Ұстау» түймесін растаңыз. PhosAgro-ны бағалау үшін біз WACC 16.4%, CoE 16.7% және болжамнан кейінгі өсу қарқыны 3% болатын DCF үлгісін қолданамыз.
Біздің модель 12 6,600 рубльден 70 айға мақсатты бағаны көрсетеді. — «Ұстау» (бағалар мен көлемдер туралы біздің болжамдарымызды ескере отырып). Біздің бағалауымыз экспорттық бағаларға (сату көлемінің шамамен XNUMX%), жеткізу мүмкіндігіне, көлемдерге, валюта бағамдарына және т.б. әсер ететіні анық. Компанияның экспорты үшін көлем мен бағалардың ең маңызды екенін ескеріңіз.